海通国际：给予九洲药业增持评级，目标价位38.4元
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海通国际证券集团有限公司Kehan Meng,Roger Chen近期对九洲药业进行研究并发布了研究报告《CDMO业务持续高增长，平台一体化建设驱动长期增长》，本报告对九洲药业给出增持评级，认为其目标价位为38.40元，当前股价为26.56元，预期上涨幅度为44.58%。
九洲药业(603456)
投资要点：
公告：九洲药业发布2023年半年报，2023年上半年，公司实现营业收入32.55亿元，同比增长10.2%；归母净利润6.22亿元，同比增长32.8%；毛利率38.4%，同比增加3.3个百分点；净利率19.1%，同比增加3.3个百分点。
CDMO业务持续高增长，原料药业务同比下滑。2023年第二季度，公司营业收入15.03亿元，同比下滑4.9%，归母净利润3.41亿元，同比增加31.0%；毛利率40.2%，同比增加5.2个百分点；净利率22.7%，同比增加6.2个百分点。其中，CDMO业务2023年上半年实现收入24.8亿，同比增长25.9%；原料药业务有波动，上半年实现收入收入6.9亿，同比下滑10.9%。海外收入25.1亿，同比增长3.4%；国内收入7.4亿，同比增长41.2%。
分子漏斗持续扩大，商业化项目数继续增长。小分子I期及II期临床项目数839个，相比2022年年末，增加75个；三期项目66个，增加5个；商业化项目29个，增加3个。
建成多肽和ADC技术平台。多肽方面，公司具备从定制肽到注册申报，以及法规条件下生产多肽药物的一站式服务能力。公司多肽合成能力包含固相合成、液相合成、固液相相结合等，尤其作用于中长肽、长肽、困难肽序的合成。公司多肽平台已承接并交付多个新药研创公司的定制肽和多肽新药IND委托研发业务，已助力客户多个项目的国内外申报；同时，公司承接了多个客户高活性偶联药物的研发和生产。
产能建设持续推进。瑞博台州（一期）生产车间及配套设施完成主体建设，已逐步开始进入设备安装；浙江瑞博喷雾干燥生产车间下半年将投入使用；瑞博苏州中试车间合成反应区下半年将交付使用；药物科技车间完成升级改造并投入使用，多个产品转移验证生产正在进行中；瑞博美国已开展中试车间二期安装设计工作，将显著提升瑞博美国研发项目承接能力。
加强制剂能力。上半年顺利完成瑞华中山100%股权的交割和整合工作，在保留原有的片剂、软膏剂等生产能力的基础上将快速构建口服液、软胶囊、高活性固体制剂等生产能力，成为公司制剂CDMO业务的重要支点。
盈利预测与估值。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为11.52亿元、14.74亿元、18.71亿元，同比增长25.1%、28.0%、26.9%，EPS分别为1.28、1.64、2.08元。参考可比公司估值，考虑到九洲药业“CDMO大客户+原料药”双轮驱动模式，我们给与其2023年30倍PE，对应合理目标价38.4元，给予“优于大市”评级。
风险提示。创新药质量问题以及销售不及预期，技术升级替代风险，市场竞争风险，环保安全风险，汇率波动风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券韩世通研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.72%，其预测2023年度归属净利润为盈利12.53亿，根据现价换算的预测PE为18.16。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级21家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为38.24。
